“9・24”行情两周年：A股市值暴增45万亿，1430只个股翻倍

图片来源：图虫

撰稿人 何秀兰

责任编辑 温斯婷

中秋节前夕，A股市场延续了缩量整理的局面。

9月24日，上证指数继续下行，收于3888.37点，下降1.22%，距离4000点整数关口尚有超过111点的差距；沪深两市全天成交额为1.67万亿元，连续第二天出现缩减。从短期市场表现看，这仅仅是节前常见的资金观望态势，但若拉长观察周期，沪指今日的点位恰好位于两年前政策驱动行情起点的约41%之上，成为审视本轮A股结构性牛市的重要时间节点。

2024年9月24日，是本轮行情的核心转折点。当天，央行、金融监管总局及中国证监会的负责人在国新办发布会上罕见地共同出席，宣布下调存款准备金率0.5个百分点，降低7天逆回购利率20个基点，并首次创设了证券、基金、保险公司的互换便利，以及股票回购增持再贷款这两项直接面向资本市场的结构性货币政策工具。

在政策的强力支撑下，A股市场情绪迅速被点燃。当日上证指数大幅上涨4.15%，从2800点附近强势反弹；9月30日，指数单日再度上涨超过8%；节后首个交易日（10月8日），全市场成交额达到3.48万亿元，创下阶段性天量，彻底终结了此前的弱势震荡格局。

自“9·24”行情启动以来，经过两年的发展，本轮政策驱动的牛市行情已实现了规模级的扩张。截至2026年9月23日，A股总市值为115.59万亿元（按交易所公布口径），相较于行情启动前（2024年9月24日收盘时总市值为70.87万亿元）增加了约45万亿元。截至2026年9月24日，上证指数累计上涨41.45%，深证成指上涨约64.75%，创业板指和科创综指分别上涨114.89%和152.03%。

然而，在指数走强的背后，市场赚钱效应出现了明显分化，“指数表现牛市，个股盈利困难”成为多数投资者的真实感受。数据显示，2026年以来，全A个股涨跌幅的中位数为-12.4%。今年7月市场出现深度回调，打破了上半年的盈利格局，导致大量投资者前期积累的浮盈大幅回吐，甚至由盈转亏，结构性分化成为本轮两年行情的一个重要特征。

三轮行情迭代：从政策估值修复到科技业绩主升

回顾两年来的行情脉络，本轮A股牛市大致可分为三个阶段，驱动逻辑从政策情绪主导逐步转向基本面业绩驱动，目前进入存量震荡轮动阶段。

第一阶段是2024年第四季度至2025年的政策驱动估值修复阶段。在政策组合拳超预期落地后，市场被压抑数年的风险偏好集中释放，大金融板块率先启动，券商股批量涨停，投资者排队开户成为社会现象。这一阶段的上涨由政策预期与情绪修复驱动，沪指从2800点一线持续攀升，期间虽有反复，但上行趋势明确。

第二阶段落在2026年上半年的科技业绩主升行情。经过前期的估值修复后，政策预期对行情的驱动边际力量减弱，上市公司盈利增长成为市场定价的核心主线。AI、半导体等硬核科技赛道的业绩迎来爆发，支撑板块持续走强。

根据2026年中报口径统计，中证人工智能指数（931071.CSI）成分股的整体归母净利润（TTM）合计为1128.58亿元，同比增幅达70.27%；中证全指半导体指数（H30184.CSI）成分股的归母净利润（TTM）合计为942.92亿元，同比大幅增长119.75%。受益于全球AI资本开支上升与半导体国产替代的双重红利，算力底座、半导体设备材料、AI芯片赛道持续释放业绩，科创50指数自“9·24”以来至2026年上半年阶段高点的累计涨幅一度超过250%，成长赛道领涨全市场。

第三阶段为2026年7月至今的存量缩量震荡阶段。7月科技赛道集体出现深度回调，热门股如臻宝科技（688797.SH）、德明利（001309.SZ）、江波龙（301308.SZ）等普遍回撤五到六成之后，市场炒作热度降温，整体进入存量甚至缩量博弈的整理期。直到最近一周，在美联储加息靴子落地后，成交额才重新站上2万亿元。9月14日至18日当周，科创50单周大涨6.39%，两市成交从周初的1.6万亿元逐日放大至9月18日的2.08万亿元；9月21日，沪指收涨0.97%报3949.91点，超过4500只个股收红，医药生物、房地产板块联袂上涨。到了9月23日与24日，节前效应显现，市场重新缩量，指数在3900点附近窄幅波动。

在两年牛市进程中，A股行业市值格局完成了近年来最深刻的一轮重构，新旧经济赛道的估值实现了彻底切换。截至9月23日，电子行业成为本轮行情中增量最大的赛道，总市值从两年前的5.75万亿元飙升至23.93万亿元，增幅高达316.43%，一举超越长期占据榜首的银行业，登顶A股市值第一行业。

此外，通信、有色金属板块表现同样亮眼，两年区间涨幅分别达到184.94%和117.81%，领跑31个申万一级行业。与之形成鲜明对比的是，传统消费板块持续走弱，食品饮料行业区间跌幅达13%，行业首尾收益差距超过340个百分点。资本的投票逻辑已彻底重构，算力等新型生产要素对应的科技赛道成为市场核心配置方向。

牛市另一面：赚钱难度提升

从指数维度看，近两年A股无疑是牛市，但落实到个股投资收益，许多人的感受要复杂得多。

Wind数据显示，自2024年9月24日至2026年9月24日，全A个股平均涨幅达85.1%，涨幅中位数为42.61%，1430只个股实现股价翻倍，25只个股涨幅达到十倍，其中源杰科技（688498.SH）累计涨幅超过27倍，诞生了多只超级牛股。

然而，在同一区间内，市场也存在结构性失衡问题，有929只股票不涨反跌，平均回撤超过两成。中国石化（600028.SH）、五粮液（000858.SZ）、京沪高铁（601816.SH）等传统大盘蓝筹股成为牛市中被资金“遗忘”的样本。时间维度上的分化同样明显：2026年上半年，科技股虹吸市场流动性，传统板块持续阴跌；7月科技赛道深度调整，前期热门标的大幅回撤，市场短期盈利效应快速消退。

市场生态也在监管的持续收紧中悄然改变。证监会于今年3月披露的《中国证监会2025年法治政府建设情况》显示，2025年全年查办证券期货违法案件701件，罚没金额154.74亿元，向公安机关移送涉嫌犯罪案件线索172件。2024年落地的减持新规，从规则层面对技术性离婚减持、转融通出借、融券减持等各类“绕道减持”行为进行了全面规制。在多重制度约束下，壳资源与纯题材炒作的生存空间被大幅压缩。

不过，市场情绪炒作并未完全消退。近日上市的沈鼓集团（601091.SH）首日大涨超过373%，次日再涨超过177%，无涨跌幅限制下的次新股炒作，仍是盘面中汹涌的情绪出口。

站在“9·24”行情两周年的关键节点，后市行情节奏与配置方向近期备受关注。

外部环境方面，海外流动性紧缩反复扰动市场。北京时间9月17日凌晨，美联储宣布加息25个基点，联邦基金利率目标区间升至3.75%至4.00%，为2023年7月以来首次加息，点阵图显示年内可能再加息一次，10年期美债收益率一度站上5%。与此相对，国内LPR已连续16个月保持不变，货币政策的“以我为主”与海外紧缩形成了鲜明错位。

前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙向时代财经表示，9月份美联储加息靴子已经落地，下一次议息会议要到10月底。因此，在此之前，市场对美联储加息的担忧已大幅减少，这为四季度的市场反弹带来了机会。四季度作为一年的收官之战，市场有可能出现一波反弹，以修复三季度下跌带来的缺口，随后逐步实现估值上的修复，但市场的分化仍然非常明显。

对于后市主线，机构普遍看好科技赛道的长期机会。

杨德龙指出，人工智能、半导体、算力这些科技方向的股票，后市仍然可能具有较大的机会。推动AI科技产业发展的核心因素，首先是政策支持。我国很早就提出人工智能+行动，通过人工智能赋能各行各业。其次，AI推理对芯片算力的需求出现爆发式增长，这给AI硬件带来了直接的业绩爆发机会，从而能在业绩上支撑股价的成长。第三，在人工智能发展领域，中美两国具备领先优势，其他国家基本上只能参与或跟随。我国在人工智能发展领域已具有较大的领先优势，特别是我国电力价格较低，算力成本也很低，这使得我们在发展大模型等方向上具有独到的优势。

“因此，在四季度，大家仍然可以继续关注AI科技的发展。”杨德龙说。

浙商证券分析指出，看好AI领衔的牛市框架，同时会做阶段性的策略修正。政策托底叠加基本面无忧，保证了“系统性慢牛”框架不变，但海外利率高位、成交降温与拥挤度消化限制了估值继续快速扩张的空间，四季度市场可能表现为区间震荡与行业轮动。

运营：珂

本文来自微信公众号“时代财经APP”（ID：tf-app），作者：何秀兰，36氪经授权发布。